Datoria Greciei rămâne nesustenabilă pe termen lung, chiar și după cel de-al treilea pachet de ajutor. Abordarea creditorilor reduce rentabilitatea împrumuturilor pe care le-au luat din buzunare. În interesul propriilor contribuabili, aceștia ar trebui să se angajeze într-o restructurare drastică prin condiționarea ratelor de redresarea economiei elene.

face

Autorul este economist,
lucrează la Peterson Institute for International Economics din Washington

Pacientul grec rămâne conectat la dispozitive. După o lungă pauză, care s-ar fi putut încheia tragic, o infuzie de ajutor financiar începe să se scurgă din nou în venele lui. În ultimii ani, Grecia a suferit o serie de intervenții menite să amelioreze economia și, în special, sectorul public de dependența de generozitatea dinaintea crizei și de neglijența băncilor străine.

Reducerile drastice ale bugetului de stat și creșterea impozitelor au pus finanțele publice într-o situație în care sectorul public își poate finanța funcționarea exclusiv din venituri fiscale. Cu toate acestea, nu au rămas suficiente resurse în trezoreria statului pentru a rambursa datoriile trecute și nici pentru a recapitaliza sectorul bancar, a cărui sănătate este esențială pentru redresarea economiei elene. Prin urmare, tuburile de perfuzie sunt încă necesare.

Există o discuție din ce în ce mai mare între creditorii care stau deasupra patului pacientului cu privire la necesitatea de a restructura sau a ierta o parte a datoriei grecești. Fondul Monetar Internațional (FMI) a constatat că povara sa depășește puterea economiei elene și refuză să participe la asistență suplimentară pentru statul insolvabil.

Liderii politici ai statelor creditoare sunt reticenți. Nu este de mirare, deoarece constituenții lor sunt cei care, împotriva voinței lor, s-au trezit la capătul opus al tubului de infuzie imaginar. Nu este ușor să le explicăm că probabil nu vor mai vedea niciodată o parte din impozitele lor oneste.

Trei moduri

Realitatea poate fi crudă, dar nu merită să închizi ochii la ea. Există trei mecanisme care, în combinație, pot asigura o scădere suficient de rapidă a raportului datoriei-PIB al Greciei pentru a face ultima rundă de ajutor, iar Grecia să poată refinanța datoria rămasă din surse private.

În primul rând este creșterea economiei grecești, care mărește numitorul raportului datorie-PIB și, în același timp, crește automat veniturile către casele de stat, din care este posibil să se ramburseze mai repede datoria existentă. O creștere a resurselor de rambursare a datoriilor este, de asemenea, posibilă prin creșteri suplimentare de impozite și reduceri ale cheltuielilor publice. Dacă primele două mecanisme nu sunt suficiente, creditorii trebuie implicați în reducerea poverii datoriei. Aceștia pot ierta o parte din datorie sau pot reduce dobânzile sau pot prelungi perioada de scadență la care se aplică această rată a dobânzii preferențiale.

Strategia creditorilor europeni din cel de-al treilea pachet de ajutor este de a lăsa cât mai mult din povara datoriei grecești pe umerii grecilor înșiși. Accentul pus pe reformele structurale este menit să accelereze creșterea economiei elene, în timp ce înăsprirea ulterioară a centurii bugetare este destinată să direcționeze o parte din creștere către creditori.

Ar fi naiv să ne așteptăm de la politicienii europeni la clemență față de debitorul grec, sacrificiu în favoarea solidarității europene. Fiecare dintre ei este în primul rând responsabil pentru electoratul său național. Alegătorii se așteaptă pe bună dreptate ca reprezentanții lor să-și apere propriile interese, nu grecești. În acest context, aceasta înseamnă cea mai mare rentabilitate posibilă a „investiției” în obligațiunile de stat grecești. Aici, însă, se pune întrebarea dacă este în interesul nostru să împingem grecii atât cât ne permite îngrozirea la întoarcerea dracmei.

Visând

Ca parte a celui de-al treilea pachet de asistență financiară, Grecia s-a angajat să mărească excedentul bugetar primar (cu excepția plăților dobânzilor) de la -0,25% din PIB în 2015 la 3,5% din PIB în 2018 și să îl mențină la acel nivel pe termen lung. Datele istorice arată că, în trecut, puține țări au reușit să mențină un excedent primar peste trei procente din PIB timp de mai mult de un deceniu.

În plus, episoadele de investigații de succes au fost în mare parte susținute de o creștere rapidă, care îmbunătățește automat finanțele publice. Grecia, pe de altă parte, este nevoită să continue să reducă în mod activ bugetul, în ciuda depresiei economice continue și să compenseze eventualele deficiențe de venituri cu alte măsuri restrictive.

În timp ce finanțele grecești erau adânc în roșu, consolidarea era necesară. Astăzi este vorba de voință (creditori), nu de necesitate. Alte reduceri bugetare riscă să continue scăderea capacității productive. Acest lucru se datorează, de exemplu, impactului negativ al șomajului pe termen lung asupra competențelor solicitanților de locuri de muncă sau încetinirii continue a investițiilor în resurse de capital.

O altă problemă este efectul deflaționist al reducerilor bugetare, care împinge în jos valoarea nominală a veniturilor, sporind povara datoriilor vechi. Este dificil să ne așteptăm ca Grecia să iasă din gaura datoriilor în care se află, dacă creditorii săi, figurat vorbind, își leagă mâinile la spate.

Retorica împrumutătorilor, pe de altă parte, vorbește despre eliberarea potențialului Greciei de cătușele supra-reglementării și ale administrației de stat ineficiente și corupte prin reforme. Poate că nimeni nu se îndoiește că economia greacă are nevoie de reforme ca sare, de exemplu pentru a crește competitivitatea companiilor elene pe piețele internaționale.

Dar reformele instituțiilor economice și politice, în special într-o țară înapoiată, precum Grecia, sunt departe. Așteptarea creșterii productivității grecești să crească de la cele mai scăzute ranguri în rândul țărilor dezvoltate la nivelul Irlandei în câțiva ani și implicarea forței de muncă pentru a atinge nivelul Germaniei, așa cum prognozează FMI, este o ambiție care se învecinează cu visarea.

Prin urmare, cel de-al treilea pachet de ajutor pentru Grecia este probabil dezamăgitor fără alte acțiuni ale creditorilor. Austeritatea bugetară excesivă va fi în detrimentul creșterii economice, iar scăderea raportului datorie-PIB nu va depăși așteptările. Grecii vor elimina creditorii din ce în ce mai mult din plăcinta în scădere. Lupul rămâne flămând și oile sunt legate de un pat în secția de terapie intensivă.

Restructurarea

Deoarece chiar și conform previziunilor roz ale FMI, datoria greacă nu este durabilă, creditorii vor trebui în curând să se restructureze. Aici situația poate fi îmbunătățită, dar și preluată. Din păcate, calculul politic al aleșilor noștri îi încurajează să ne risipească banii.

Alegătorii supărați sunt impresionați de atitudinea lor dură și neclintită față de Grecia. Cea mai sigură strategie este de a face doar minimul, pretinzând că problema este rezolvată și de a lăsa anularea mai fundamentală a datoriilor sau alte împrumuturi pentru mai târziu. În cele din urmă, atunci, altcineva ar putea fi deja la putere căruia i se poate impune responsabilitatea.

Și dacă între timp economia greacă se întărește în mod neașteptat și totul va fi bine.?
Această dorință evlavioasă relevă o lipsă de înțelegere a impactului incertitudinii cu privire la împărțirea sarcinii datoriei asupra creșterii economice. Vitalitatea economiei este asociată cel mai adesea cu calitatea activelor - umane, de capital, intangibile, instituționale, care sunt disponibile și a căror utilizare efectivă și creștere prudentă creează valori (nu doar materiale). Totuși, la fel de important pentru creșterea economică este o gestionare solidă a pasivului.

Îndoielile cu privire la sustenabilitatea datoriilor publice creează incertitudine în rândul contribuabililor cu privire la viitoarea lor sarcină fiscală. Din punctul de vedere al individului, este rațional să depunem un efort pentru a minimiza partea cuiva din problema datoriilor. De teama exproprierii, vor diminua recrutarea și investițiile. Tinerii talentați preferă să plece în străinătate la muncă. Economisitorii își vor transfera banii în afara sectorului bancar intern.

Un astfel de comportament distruge capacitatea economiei interne de a crea valoare și crește costul final pentru creditori pentru soluționarea crizei datoriilor. Experiența din crizele anterioare ale datoriilor confirmă faptul că redresarea economică urmează întotdeauna unei restructurări aprofundate a datoriilor, care restabilește încrederea în viabilitatea sa pe termen lung.

Dacă oficialii noștri vor să ne protejeze portofelele, ar trebui să caute o modalitate de a reduce incertitudinea contribuabililor greci de care depinde demararea economiei grecești și care vor plăti dividende creditorilor dacă exploatarea este mai rapidă decât se aștepta.

Soluția este de a condiționa rambursarea de redresarea economiei grecești. Dacă grecii pun în aplicare în mod onest reforma foarte detaliată și măsurile bugetare la care s-au angajat și creșterea economică dezamăgește așteptările, creditorii se vor angaja să compenseze automat impactul negativ asupra prognozei datoriei prin ușurarea termenelor de rambursare. În schimb, dacă Grecia începe să prospere în mod neașteptat, o parte din resursele generate de creșterea suplimentară vor fi plătite creditorilor sub formă de rate mai mari ale dobânzii.

Pune-l pe debitor pe picioare

Un astfel de angajament pe ambele părți ar însemna că nu le vom oferi grecilor nimic în avans sub formă de rate mai mici ale dobânzii sau anularea unei părți a datoriei. În schimb, am lua parte la riscul de incertitudine cu privire la creșterea viitoare a economiei elene și la consecințele măsurilor dispuse de reprezentanții Greciei ai creditorilor săi, adică noi.

Cu toate acestea, în mod semnificativ, prin reducerea semnificativă a incertitudinii bugetare, un astfel de angajament ar atrage atenția cetățenilor și întreprinderilor grecești de la încercarea de a-și optimiza sarcina fiscală viitoare către munca reală și crearea de valoare. Acest lucru ar crește în mod semnificativ probabilitatea de a începe creșterea economică și ocuparea forței de muncă și ar deschide calea pentru o recoltă de reforme convenite pe care le-am culege cu toții.

Scopul restructurării datoriilor este de a pune debitorul din nou în picioare și de a oferi creditorului cea mai mare rentabilitate posibilă a investiției sale. Condiționarea rambursărilor datoriei grecești de creșterea economică este cea mai bună șansă de a atinge acest obiectiv. O astfel de propunere impune politicienilor europeni să aibă curajul să facă față problemei datoriei grecești și să își asume un angajament fundamental.

Le cere să recunoască faptul că au fost confuze până acum - că randamentul împrumuturilor noastre către Grecia este incert și depinde de calitatea politicilor pe care Grecia le-a impus (nu întotdeauna cu blândețe). Există riscul ca aceștia să aleagă o cale mai ușoară pentru ei, să lase povara zdrobitoare a datoriilor pe umerii pacientului neguvernamental și să se roage zeilor de pe Olympa să facă acele tuburi de perfuzie și reforme ale lui Heracle în trei. ani. Contribuabilii europeni merită mai mult.